目前美中的组合比例成了 55% vs 45%。中国资产是否太高了？也许更严肃的问题是中美加起来的资产是否太高了，中美打起来怎么办。但问题是，除了中美，这个世界上还有什么资产可以考虑？难道要把金银增加到20%，30%？头疼，不管了，相信G2吧。
人民币资产有两个中期（3-5年）的利好趋势。
- 全球资金在对人民币资产中的科技含量进行重新估值。过去十年，全世界，包括中国自己，都低估了中国的科技进步。这个重估会是一个持续数年的缓慢趋势。 目前全球资金对人民币资产的持有比例明显偏低。
- 人民币会升值。人民币已经破 7. 按购买力平价，它应该到2，3. 当然美中都不会让它到那个水位。 然而今天全世界都有动力逼人民币升值。中国在一定水平内也乐见人民币升值，这样可以增加进口，促进国内消费。至于到什么水位就难说，估计 5 是极限。
然而中国经济在可见未来都是逆风。
- 房地产的拖累已进入第五个年头。据说一个周期是六年，似乎已经到头，但我看它还要拖更久，虽然最大的冲击期应该已经过去。 其实上边并非无牌可打，王炸比如，给所有按揭贴息，甚至直接入市收购存量房，转为宜居房，之类。那么为什么迟迟不出手呢？有两种猜测。一是上头有足够的战略定力，除非社会出现大的波动，否则坚决不出手，让市场自然出清，比如最近对万科的放手。同时大力推动经济转型，投资所谓”新质生产力“。第二种猜测是整个官僚体系，像疫情后期那样，处于失能状态，不作为。感觉上可能是两者都有，可能主要是一，真是想用定力把这段转型艰难熬过去。但也不排除有二的成分，就是官僚体系有道德风险厌恶，不愿做出过大的政治担当。毕竟那些王炸都是有道德风险的。
- 新质生产力不是空话，不是空话，不是空话（后面再细说）。但新质生产力3，5年内不可能填补经济增长的空缺，尤其是就业市场的空缺。叠加劳动价值长期减值的趋势（是全球趋势），就业市场会长期恶化（全球都如此）。所以人们（尤其是年轻人）对经济的体感会长期地差。但由此以为“水深火热，濒临崩溃”则基本是臆想。其实我的感觉，就衣食住行，吃喝玩乐的物质生活质量而言，注意是生活质量，国内的平均水平，其实比很多发达国家，比如欧洲的很多国家都高。
- 中国的国际环境会持续的紧张，甚至恶化。尤其是与日韩，欧洲。其背后原因与历史，意识形态等都无关，简单地就是因为经济。中国在持续地往产业链的高端走，蚕食日韩德法意等工业国剩下不多的领先行业。中国与加拿大，澳洲那样的资源输出国的关系比较容易调整。一五五计划看来是铁了心要对所有的主要产业链都追求足够的把控。今天的国际社会似乎日益地走向丛林法则，而丛林法则下比拼的就是组织度（有效发动，组织社会资源于竞(战)争）。强秦能灭六国，简单因为它兵农合一的军国体制组织度更高。国共两党能在军阀混战中脱颖而出，也因了列宁式政党的高组织度。而论组织度，今天的中国显然有upper hand. 说绝对点，中国甚至能让全球制造业终结于中国，生产所有的工业制成品。我们甚至可以想象这样的一幅图景，中国生产所有高附加值零部件，其他国家的所谓工业就剩下来料总装。美国在“师中长技而制中”，只是步子太小也太慢。下来还要靠群殴，如果Trump（包括他的继承者）下台，5年内G7推出统一的对中关税或其他贸易壁垒是大概率事件。
在经济基本上是一个熬字的情形下，那么资产应该如何配置？首先市场大盘不应有太大期待，毕竟经济基本面放在那。但也不用悲观，因为国家队希望慢牛。那种A股6000点，港股35000的目标至少应推到三年外，如果一年内到了，就是逃顶信号。配置上就两个方向。
固收：大型国企高息股。
高息，而且必须是大型国企。大型国企是目前中国运营最保守的企业。谁都不愿担，担不起国有资产损失减值的责任。有高额垄断利润，又经营保守，那是最佳组合。段永平说他庆幸茅台是国企而不是私企，是同样道理。私企老板容易希望有所作为。比如老干妈的二代接班，很是奋发有为了一番，搞得满地鸡毛。老干妈不得不复辟回朝，一切改回旧制。所以保守无为，稳稳地赚垄断利润，就是正道。下来这些大型国企的国有股份应划拨社保基金，明令对垄断利润做高额分红，以补社保基金支出之不足，这也算是国有资产的应有之义吧。
国企的估值虽不像两年前那么超级低估，但仍然不高，比如工商行目前 5.3% 股息。PB = .53, PE = 5.77. 还是地板价。看看BOA（Bank of America） PE=15, PB=1.45, Yield = 2%. 尤其是PB .53 vs 1.45, 太离谱了。 即便考虑资产质量，BOA真比工行好？好这么多？？？
4% 到6%的股息，相当于美股的6%-8%，（因为中美有 大概2%的基准息差，）是相当舒服的固收配置。
新质生产力
Must be very selective. 稍微看看几个行业吧。
芯片，半导体
什么寒武纪，摩尔线程，沐曦等基本上都是烟花，只可远观，不可亵玩。国内AI算力短期内还得靠英伟达（合规不合规的渠道掺着来吧），国产替代唯一产品比较成熟有希望的是华为升腾。可惜它又不上市。烟花也好，泡沫也罢，对行业，对市场，大概都有点需要吧。类似于千金买马骨。只是我们不必抢着去买单就是了。假如真要参与玩一下，可以买一点中芯国际，或者北方华创（对标AMAT, KLAC), 业绩估值都相对靠谱，放眼5年，10年的话，大概率是不错的标的。
AI 大模型
智谱，MinMax，月之暗面（Moonshot), 都在准备上市。
简单说，都Pass。做底座大模型，目前看，还只能是巨头。在巨大的算力成本面前，靠卖Token的模式显然并未走通。强如ChatGPT，其前景都阴云密布，遑论其他。
创新药
中国的创新药似乎是突然爆发，是不是撞大运撞到了几款新药而已，并无真正可持续的创新能力。但仔细看看，其原因也简单。新药研发，在靶点明确的基础上，拼的就是快速试错，快速筛选。中国的人口基数，病人基数，保证了快速招募病人于临床测试。迅速进行一期临床验证。一旦通过，就可以卖上亿美金的BD。这点钱，对能省去几年研发的西方药企巨头而言，太划算了。
所以这种竞争优势，看来是可以长期持续的。其他人口大国比如印度，是否可以复制这套做法呢？未必，因为它的医疗检测条件不如中国。你的确有大的实际病人基数，但你检测不出来，也没用。
落实到具体的标的，自问是没有能力去追踪药企的研发管线（pipeline)的. 但想来医药行业也会像快消行业一样，会出现主要掌控市场渠道的巨头，巨头自己虽然也做新产品研发，但其新产品更多出自收购成功小公司的产品。所以买几个龙头如恒瑞，石药，百济等长揸，应该是不错的选择。
机器人
据说宇树，智元要在2026上市。优必选已在港股上市。
先说结论。这个的确是前景巨大，而且中国具有优势的行业 （主要是可应用的场景，User Case，多。 利于产品快速试错，迭代改进，有点像上面的创新药)。中国如果最终赢下机器人这个行业（大概率事件），那么说制造业会终结于中国真的不为过。但理想丰满，现实更骨感，就投资而言，机器人真正能大规模商用的时间可能比你想象的要长得多，不确定性也可能高得多，所以如果你没有当先烈的心理准备的话，那么可以说目前没有什么可投资的标的。
机器人这个题材其实已缠绵多年。我也曾持有全球四花旦之首的日本发那科（FANUC）数年，不汤不水的。四花旦之一的德国KUKA，也被美的收购。今天也没听到什么人谈论美的的机器人了。新一代的机器人在底层逻辑上与前辈有了本质的不同。FANUC，KUKA 那一辈本质上应该叫工业自动化设备，它的底层是通过人工编程，用千万行 If – Then 这样的逻辑程序去控制机械臂。因此它的泛化能力极差，只适用于少数标准产品如汽车的总装线。这与AI LLM未突破之前的自动驾驶一样，用了近20年，千千万万行的 If – Then，仍搞不定那些层出不穷的Corner Cases。 LLM出来后，Elon Musk第一个毅然决然抛弃原来的所有代码，用AI端到端重新训练他的FSD。今天，FSD应该说是成熟到可以大规模商用了（至少我自己的使用经验如此）。正因为FSD的成功，Elon Musk 对他的机器人信心爆棚，吹了一堆目前看来都落空的牛。
机器人与自动驾驶还是非常不一样。首先，自动驾驶的控制本质上还只是二维平面上的事，而机器人是必须在三维空间里的，多一个维度，其复杂度的增加不言而喻。LLM是否能真正理解三维空间，是一个巨大的问题。杨立昆（Lecun Yann）就直言LLM的智能不如狗，说的就是LLM没有对空间的理解。 李菲菲搞的 Spatial Intelligence，也是这个意思。除了模型本身，还有一个非常实际的问题，就是可用于机器人训练的3D数据极度稀缺。人类从来没有记录过多少3D数据（搞不好3D数据最多的是大疆，哪天大疆说要搞机器人，你不要吃惊）。视频等本质上还是2D的。是不是能够通过看一堆的视频就能够得到空间智能，也是一个巨大的问号。
当然，目前这一代LLM训练出来的机器人已经比FANUC，KUKA 那一辈有高得多的泛化能力，所以会有更多的应用场景。所以像宇树这样的已经有产品销售。只是其大规模商用的不确定性还是太高。所以宇树上市如果还是放烟花（大概率），那还是远远看看就好了。
航天
商业航天，特别是载人航天，将是未来30-50年能够带来巨大的“真正”需求的行业。这里说的真正需求，是有别于我说的那种“豆腐雕花”式的需求。商业社会创造的大部分是“豆腐雕花”式的需求，它教育我们吃不雕花的豆腐太Low了，所以我们会买20块一块的雕花豆腐，而不买2块钱的普通豆腐。载人航天，作为一个行业，将会像我们今天说的旅游业一样，是一个巨大的行业。 50年前的中国人，是没有什么旅游的概念的。而今天，一生没有出过门，国内国外旅游过的恐怕很少了。同样的，30，50年后，我们的后辈，一生都不曾脱离地心引力的恐怕也很少。Space X 上市后，如果超过英伟达，成为世上市值最大公司，我都一点不会奇怪。
蓝剑航天，天兵科技，星河动力，中科宇航都有望在2026上市。他们的盈利路线比较清晰。
市场需求确定性高。由于需遵守 ITU 规定，7 年内完成星座部署，时间窗口紧张。中国未来几年（2026-2030 年）卫星发射需求将呈指数级爆发，核心由低轨卫星互联网星座主导，叠加导航、遥感、深空探测等国家任务，2026 年进入规模化组网元年，2028-2030 年达发射峰值，年均发射量将从千颗级跃升至万颗级。
技术路径清晰，必须突破火箭回收瓶颈，规模化发射，大幅降低单星成本。蓝剑的第一次回收实验虽然失败，但第一次就能做到这一步，非常令人振奋。
不过估计上市后都是估值炒上天，只能远观的那种。近一个月，他们的供应链公司都已经炒到飞起。以下是AI 整理的。
| 上市公司 | 核心产品 | 合作标的 | 单箭 / 单台配套价值 | 营收占比 | 核心优势 |
|---|---|---|---|---|---|
| 超捷股份 (301005) | 箭体一级尾段、整流罩、贮箱、钛合金紧固件 | 蓝箭（朱雀三号独家）、天兵（天龙三号主力）、星河、中科宇航 | 蓝箭 2500-3000 万元；天兵 1500 万元 | 商业航天业务 2025 年占比约 35%，毛利率 19.24% | 独家配套 + 批量生产，结构件轻量化技术领先 |
| 斯瑞新材 (688102) | 液体火箭发动机推力室内壁（铜铬锆材料） | 蓝箭（天鹊独家）、天兵、星河、中科宇航 | 单台发动机 300-500 万元 | 航天业务 2025 年占比约 12%，毛利率超 40% | 耐受 3000℃高温，全球独家量产能力 |
| 铂力特 (688333) | 发动机推力室、涡轮泵叶轮、喷嘴（3D 打印） | 蓝箭、天兵、星河、中科宇航 | 单箭 300-400 万元 | 航天业务 2025 年占比约 18%，毛利率 38% | 金属 3D 打印缩短周期 70%，良品率 98% |
| 航宇科技 (688239) | 高温合金涡轮盘、泵壳体、箭体结构锻件 | 蓝箭（朱雀三号 30%-40% 采购占比）、天兵（20%-25%）、星河（10%-15%）、中科宇航（8%-12%） | 单箭锻件 900-1100 万元 | 航天锻件业务 2025 年占比约 25%，毛利率 32% | 高温合金 / 钛合金精密锻造技术壁垒高 |
| 隆盛科技 (300680) | 液氧甲烷发动机涡轮泵、箭体结构件 | 天兵（天龙三号核心供应商） | 单箭 1500 万元 | 航天业务 2025 年占比约 20%，毛利率 30% | 涡轮泵国内市占率超 30%，批量交付 |
| 中泰股份 (300435) | 液氧过冷器、深冷加注设备、特种气体 | 蓝箭（朱雀三号独家） | 单套过冷器 600 万元，加注设备 500 万元 | 航天深冷设备 2025 年占比约 10%，毛利率 45% | 液氧过冷技术提升运力 15%，打破进口垄断 |
| 派克新材 (605123) | 箭体壳体、发动机机匣高端锻件 | 四家全覆盖 | 单套锻件 300 万元 | 高端锻件业务 2025 年占比约 35%，毛利率 30% | 民营航天锻件市占率领先 |
| 国机精工 (002046) | 高精度航天特种轴承 | 四家全覆盖 | 单箭 200 万元 | 航天轴承业务 2025 年占比约 8%，毛利率 34.71% | 国内航天轴承市占率超 90% |
| 中航重机 (600765) | 箭体环锻件、级间段承力锻件 | 四家全覆盖 | 单箭 900-1100 万元 | 航天锻件业务 2025 年占比约 22%，毛利率 28% | “国家队 + 民营” 双赛道供应商 |
| 中简科技 (300777) | ZT7/ZT9H 系列碳纤维 | 四家全覆盖 | 单箭碳纤维材料 800-1200 万元 | 碳纤维业务 2025 年占比约 40%，毛利率 75% | 高端碳纤维国产替代核心 |
这里前四家是核心。如果Dust settle a bit, 可小小参与一下。
储能，电池
这个我是短，中，长期都看好
